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CPI和加息：預(yù)言家的滑鐵盧

　從豬肉到雞蛋，從蔬菜到水果，從食用油到石油……目睹居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）從年初２．２％到１１月６．９％的漲勢(shì)，所有預(yù)言家都大跌眼鏡。

　　由于去年基數(shù)低，預(yù)言家們對(duì)今年物價(jià)水平較去年有所提高達(dá)成共識(shí)，但顯然ＣＰＩ的幅度超過(guò)了所有人的預(yù)期。

　　各金融機(jī)構(gòu)年初對(duì)今年ＣＰＩ漲幅的預(yù)期均沒(méi)有超過(guò)３％。央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告雖然仍提出貨幣上漲壓力，但對(duì)今年ＣＰＩ的預(yù)期目標(biāo)也僅３％。

　　從實(shí)際情況看，ＣＰＩ月同比漲幅僅１月和２月維持在３％以下，從３月開(kāi)始就躍升至３％以上，并在６月和７月超過(guò)４％和５％，８月達(dá)到６．５％的新高，９月略有回落后１０月重新回升至６．５％，１１月更是沖至６．９％，創(chuàng)下十年新高。

　　由于對(duì)ＣＰＩ的低估，各機(jī)構(gòu)對(duì)央行加息次數(shù)的預(yù)測(cè)也大大低于實(shí)際情況。

　?。茫校沙A(yù)期增長(zhǎng)

　　在這輪物價(jià)的“意外”上漲中，豬肉價(jià)格的上漲被看成出乎意料的“導(dǎo)火索”，其漲勢(shì)幾乎貫穿全年。

　　豬肉價(jià)格上漲實(shí)際上從年初就已開(kāi)始，但到５月才開(kāi)始引起普遍關(guān)注。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，肉禽及其制品價(jià)格前四個(gè)月的同比漲幅從１３．５％上漲至１７．６％，５月則大幅升至２６．５％，隨后幾個(gè)月的月同比漲幅均在３５％以上，８月則達(dá)到近５０％。其中以豬肉價(jià)格上漲為迅猛，月均漲幅在５５％以上。

　　供給減少是促使豬肉漲價(jià)的直接原因。

　　漲價(jià)也向其他商品蔓延，食用油、牛奶、方便面廠(chǎng)家紛紛調(diào)價(jià)，液化氣、成品油價(jià)格的上漲則將漲價(jià)壓力波及至食品之外。

　　除受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)供求態(tài)勢(shì)影響外，外部因素的影響也被認(rèn)為是引起國(guó)內(nèi)通脹的一個(gè)主要因素。

　　國(guó)際原油期貨價(jià)格目前仍然維持在９０美元／桶上方，國(guó)際原油價(jià)格飆升使國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格扭曲態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，發(fā)改委自１１月１日起宣布調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。此外，今年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)玉米和大豆等糧食價(jià)格的上漲也對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)的上漲有傳導(dǎo)作用。

　　有分析人士指出，作為貨幣現(xiàn)象的物價(jià)顯然無(wú)法逃脫流動(dòng)性過(guò)剩所帶來(lái)的壓力。有分析認(rèn)為，Ｍ２（廣義貨幣）的走高對(duì)ＣＰＩ的影響存在１２個(gè)月的滯后效應(yīng)。那么，下半年開(kāi)始的物價(jià)上漲可能是２００５年１０月至去年８月Ｍ２高增長(zhǎng)的結(jié)果。此段時(shí)期，Ｍ２同比增幅一直維持在１８％左右，在去年５月達(dá)到高的１９．１％。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，并提出執(zhí)行從緊的貨幣政策。

　　加息抵抗通脹

　?。茫校傻某A(yù)期增長(zhǎng)使央行的加息政策超出絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

　　由于ＣＰＩ漲勢(shì)被低估，各機(jī)構(gòu)對(duì)今年加息次數(shù)的判斷多為一兩次。而央行今年實(shí)際上共加息６次，其中３月１次，５月到１２月５次，為集中的時(shí)期在三季度，央行在７月、８月和９月分別加息１次。三季度是ＣＰＩ漲勢(shì)為迅猛的一段時(shí)期。不難看出，隨著通脹壓力的加大，央行的加息頻率明顯加快。

　　央行在每次加息公告中都表明了維護(hù)物價(jià)總水平穩(wěn)定、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通脹預(yù)期的意圖，體現(xiàn)出加息對(duì)通脹的針對(duì)性。雖然美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息對(duì)我國(guó)加息決策帶來(lái)壓力，但對(duì)中美利差的考慮目前已被放在次要地位。

　　一方面，通脹對(duì)居民生活的影響較為直接，另一方面，通脹壓力加大使實(shí)際利率水平很低甚至為負(fù)，資金成本過(guò)低，會(huì)進(jìn)一步加劇流動(dòng)性過(guò)剩的局面。

　　雖然央行已連續(xù)６次加息，但由于ＣＰＩ上漲幅度超過(guò)加息幅度，實(shí)際利率水平一直處于負(fù)利率狀態(tài)。以１年期存款利率為例，年初名義利率為２．５２％，扣除２０％的利息稅后僅２％。在連續(xù)６次加息并將利息稅下調(diào)至５％后，１年期存款利率在年底達(dá)到３．９３％。但全年ＣＰＩ預(yù)計(jì)將超過(guò)４．６％，實(shí)際利率為負(fù)的狀態(tài)并未改變。

　　今年股票市場(chǎng)收益效應(yīng)明顯，股市對(duì)銀行存款出現(xiàn)巨大分流，居民儲(chǔ)蓄存款呈現(xiàn)明顯的活期化趨勢(shì)，并連續(xù)數(shù)月不增反降。央行有關(guān)人士今年多次表示希望實(shí)際利率為正值，將盡量避免長(zhǎng)期負(fù)利率局面。

　　目前來(lái)看，明年央行仍有一定的加息空間，而加息次數(shù)將取決于明年的通脹形勢(shì)。

　　目前通脹預(yù)期有所緩和。大多數(shù)人士認(rèn)為，ＣＰＩ會(huì)逐漸從今年的高點(diǎn)回落，但由于基數(shù)影響，明年上半年ＣＰＩ可能仍會(huì)維持在高位，明年下半年回落的可能性較大。申銀萬(wàn)國(guó)研究所認(rèn)為，明年ＣＰＩ會(huì)在４％左右，央行會(huì)加息一兩次。渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩則將明年ＣＰＩ預(yù)期提高至５％，認(rèn)為央行會(huì)加息４次。

　　分析人士還指出，央行今年多次采取的非對(duì)稱(chēng)加息有望維持下去。一方面，存貸款利差將繼續(xù)縮??；另一方面，央行可能更偏重于短期利率調(diào)整，以加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控力度AAFGNHIYIYO

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